1974年,Robert Merton提出了一种通过将公司股权作为其资产上的通话选项来评估公司的结构性信用风险的模型。Merton Model使用Black-Scholes-Merton期权定价方法,是结构的,因为它提供了公司的违约风险与资产(资本)结构之间的关系。
公司资产负债表记录簿价值 - 公司股权的价值E.,总资产一种及其总负债L.。这些值之间的关系由等式定义
这些账面价值E.那一种,L.都是可观察的,因为它们被记录在公司的资产负债表上。但是,账面价值不经常报道。或者,只有股权的市场价值是可观察到的,并且由公司的股票市场价格乘以优秀股份的数量。公司资产和总负债的市场价值是不可观察的。
Merton Model在期权定价框架中涉及股权,资产和负债的市场价值。Merton模型假设单一责任L.成熟T.通常为一年或更短的时间。当时T.,该公司对股东的价值等于差异一种-L.当资产价值一种大于负债L.。但是,如果负债L.超出资产价值一种,那么股东一无所获。股权的价值E.T.在时间T.与以下公式有关资产和负债的价值有关:
在实践中,公司对其负债有多次期限,所以对于选定的成熟度T.,责任阈值L.是根据企业的整体负债结构来选择的。责任阈值也被称为默认点。在典型的一年期限内,负债阈值通常设置为短期负债的价值和总负债的价值之间的值。
假设资产返回的Lognormal分布,您可以使用Black-Scholes-Merton方程来涉及可观察的股权市场价值E.,以及不可观察的资产市场价值一种,在成熟之前的任何时间T.:
在这个等式中,R.是无风险的利率,N是累积标准正态分布,和D.1和D.2是由
你可以使用以下两种方法之一来解这个方程:
这Mertonmodel.
该方法使用单点校准,并要求权益、负债和权益波动率的值(σE.)。
这种方法解决了(一种,σ.一种)使用2×2的非线性方程系统。第一等式是上述选项定价公式。第二方程涉及资产σ的不可观察波动率一种为给定的股票波动率σE.:
这MertonBytimeseries.
方法需要时间序列的权益和所有其他模型参数。
如果权益时间序列有N数据点,这种方法校准一个时间序列N资产价值一种1、……一种N解决以下等式系统:
该功能直接计算资产Σ的波动率一种从时间序列一种1、……一种N随着日志返回的年度标准偏差。该值是单个波动率值,在时间序列跨越的时间段内捕获资产的波动性。
计算值后一种和σ.一种,该功能计算达到距离(DD.)计算为成熟时预期资产值之间的标准偏差数T.和责任阈值:
这漂移参数μ.一种是资产的预期收益,可以等于无风险利率,或任何基于该公司预期的值。
这默认概率(PD
)被定义为资产价值的概率下降到时间范围结束时的责任阈值T.:
MertonBytimeseries.
|Mertonmodel.